“俄羅斯版谷歌”Yandex被大大低估了

Yandex是俄羅斯最大的科技公司、最大的俄語搜索引擎，在俄羅斯擁有高達59%的市場份額。它也是第五大搜索引擎。

Yandex的業(yè)務(wù)涉及搜索、送餐、交通、電子商務(wù)、導(dǎo)航、移動應(yīng)用和在線廣告。

Yandex有著廣泛的市場增長潛力、強勁的回報率和健康的財務(wù)狀況，希望以低估值投資互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資者可以考慮該股。

在當今時代，投資者很少會遇到一家被低估的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。我們不妨來看看Yandex（股票代碼：YNDX），這家在納斯達克上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭掌控著俄羅斯乃至更多的市場。Yandex被認為是“俄羅斯的谷歌”，但它絕不僅僅是一個簡單的搜索引擎。雖然Yandex已經(jīng)將自己定位為俄羅斯最熱門的搜索引擎，但這家公司還有很多其他值得關(guān)注的地方。

Yandex比人們想象的要重要得多

雖然Yandex被認為是“俄羅斯的谷歌”，但很多人可能從未聽說過它，這并不是因為它成立時間短或規(guī)模小。事實上，Yandex成立于1997年，比谷歌早了整整一年。

Yandex已經(jīng)成為俄羅斯最大的科技公司和世界上最大的基于俄羅斯語的搜索引擎。截至2020年11月，Yandex在俄羅斯擁有47.5%的市場份額。這個數(shù)字可能是保守的。最近，Yandex表示，從2020年7月到9月，它仍是俄羅斯最領(lǐng)先的搜索引擎，在這段時間內(nèi)占總用戶訪問量的59.3%。其他消息來源稱，該公司在俄羅斯的市場份額高達55%。

盡管Yandex的市場份額和地位穩(wěn)固，但它的搜索引擎還遠未達到頂峰。在未來3年，Yandex有望保持其市場份額，同時在未來3年繼續(xù)以預(yù)計20%的復(fù)合年增長率增長。

Yandex不僅僅是一個搜索引擎

Yandex的CTO Mikhail Parakhin不認為他們是“俄羅斯的谷歌”，他認為，“我們是俄羅斯的硅谷?！?/span>

從Yandex多元化的業(yè)務(wù)產(chǎn)品來看，Parakhin的說法很對。Yandex已經(jīng)成長為一個在單一平臺下提供多種科技產(chǎn)品的企業(yè)集團。換句話說，一個超級app或一站式移動互聯(lián)網(wǎng)平臺。我們可以把Yandex想象成谷歌、Uber和亞馬遜的混合體。

Yandex.taxi提供了巨大的增長潛力

除了搜索引擎，Yandex還通過與優(yōu)步（Uber）的獨家合作，將自己打造成了俄羅斯的叫車及送餐巨頭。2019財年，該公司70%的收入來自搜索引擎，而同期該公司20%的收入來自于Yandex.taxi。

Yandex.taxi已經(jīng)成功地壟斷了整個俄羅斯的拼車業(yè)務(wù)。Yandex在2011年推出出租車服務(wù)后，與Uber為爭奪地區(qū)市場份額展開了數(shù)年的競爭，但最終在2018年兩家公司成立了合資公司，Yandex持有該公司62%的股份。

就像美國的Uber一樣，Yandex.taxi是由幾個細分業(yè)務(wù)組成的：

*叫車服務(wù)：Yandex與優(yōu)步的一個不同之處在于，它通過與司機簽訂長期合同來確保司機的壟斷地位。Yandex通過與該地區(qū)最大的運輸管理公司合作實現(xiàn)了這一目標。Yandex還擴展到B2B領(lǐng)域，提供商務(wù)旅行/長途運輸和員工物流等企業(yè)運輸服務(wù)。

*送餐：Yandex通過Yandex.taxi擁有了外賣平臺。第一部分是Yandex eats，一個按需外賣平臺，工作方式與Uber eats類似。另一個值得關(guān)注的增長潛力的是Yandex.Lavka。Yandex Lavka是一個快速增長的本地雜貨快遞服務(wù)。該服務(wù)于2019年推出，并承諾在15分鐘內(nèi)送貨。由于Yandex已經(jīng)取得的成功，許多人都看好它。事實上，這已成為Yandex在疫情期間的一個完美的商業(yè)模式，導(dǎo)致其呈指數(shù)級增長。

僅在2020年第三季度，Yandex的出租車業(yè)務(wù)就實現(xiàn)了55%的年增長率。但這并不是因為叫車服務(wù)或Yandex eats，而是因為Yandex Lavka的增長。就在幾天前，Yandex Lavka第一次啟動了俄羅斯以外的市場，其在以色列開展了業(yè)務(wù)。

*自動駕駛汽車：Yandex于2017年開始研發(fā)其首款自動駕駛汽車，目的是將其用于送餐。Yandex隨后與現(xiàn)代汽車展開合作，到2019年底開發(fā)了100輛完全可運行的自動駕駛汽車。

Yandex繼續(xù)通過其他服務(wù)和投資進行擴張

Yandex的其他服務(wù)和投資合計占其收入的10%：

*Yandex.Market：這個平臺是Yandex進軍電子商務(wù)領(lǐng)域的一次嘗試。Yandex認為，盡管這項業(yè)務(wù)只有兩年的歷史，但隨著疫情的爆發(fā)，加上俄羅斯未來5年預(yù)計電子商務(wù)復(fù)合年增長率為35%的情況下，它處于非常有利的地位。

*Yandex.Cloud：Yandex于2018年9月開始投資云服務(wù)。雖然它的客戶群只有大約8000名用戶（根據(jù)它最新的10-Q文件），但與其他發(fā)展中國家相比，俄羅斯在這一領(lǐng)域未被覆蓋。Yandex是第一批在俄羅斯等地區(qū)上市的公司之一，一旦它最終在俄羅斯和更廣泛地區(qū)得到廣泛采用，它將處于非常有利的地位。

*在線媒體：通過KinoPoisk服務(wù)，Yandex正試圖成為俄羅斯第一個攻克另一個覆蓋不足領(lǐng)域的公司。盡管Yandex在2013年收購了KinoPoisk，但俄羅斯的流媒體市場仍處于起步階段，仍處于碎片化狀態(tài)。然而，這是Yandex在市場持續(xù)成熟的情況下為長期增長的又一個例子。

俄羅斯是一個巨大的未開發(fā)市場，有著強勁的增長潛力

盡管俄羅斯是世界上最大的國家之一，人口排名第九，但相對而言，其互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的滲透程度非常低。然而，正因為如此，Yandex野心勃勃，定位于在可預(yù)見的未來抓住俄羅斯互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)中的任何和所有機會。

為了說明對俄羅斯互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟增長潛力的預(yù)測，我們來看下俄羅斯移動互聯(lián)網(wǎng)普及率在未來5年的增長預(yù)測。

圖2所示：2015-2025年俄羅斯移動互聯(lián)網(wǎng)用戶普及率預(yù)測（來源：Yandex財報）

從長遠來看，美國的手機用戶滲透率約為80%，而俄羅斯的這一數(shù)字徘徊在62%左右。

圖3所示：2015-2025年美國移動互聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率的預(yù)測。(來源：Yandex財報）

對比這兩種增長軌跡，美國的移動互聯(lián)網(wǎng)基本已經(jīng)見頂，而俄羅斯仍是一個可以開發(fā)的市場。到2025年，俄羅斯每月活躍移動互聯(lián)網(wǎng)用戶的比例預(yù)計將達到俄羅斯總?cè)丝诘?4.7%，增幅超過12%。相比之下，美國預(yù)測的5年增長率僅為3.7%。

此外，俄羅斯互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的估值約為美國和中國等國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的1-2%。俄羅斯互聯(lián)網(wǎng)公司的市值約占俄羅斯總市值的3-4%，與美國和中國相比，這兩個數(shù)字分別為17%和24%。

強勁的核心業(yè)務(wù)和預(yù)期增長

Yandex擁有強大的核心業(yè)務(wù)，擁有值得投資者關(guān)注的新投資和增長前景。自3月23日觸底以來，該股已累計上漲118%，年初至今累計上漲了61%。

盡管如此，Yandex仍有很大的發(fā)展空間。分析師給該公司設(shè)定的上調(diào)目標為8.9%，并不斷收到美國銀行等機構(gòu)的上調(diào)評級。此外，根據(jù)Finbox的數(shù)據(jù)，Yandex 5年的收入復(fù)合年增長率預(yù)計為28.1%；預(yù)計Yandex本季度末的銷售額將增長19.70%，明年將增長45.20%。

風險

*政策因素：Yandex一直在快速發(fā)展，然而，6年前，俄羅斯領(lǐng)導(dǎo)人普京稱互聯(lián)網(wǎng)是“中央情報局的項目”，并說Yandex是在“西方影響下”發(fā)展起來的?？爝M到一年前，克里姆林宮在科技國有化方面又進了一步，并獲得了更嚴格的控制。大約一年前，Yandex宣布將進行重組，讓克里姆林宮對其擁有更大控制權(quán)。

這項“交易”創(chuàng)建了一個“公共利益基金會”，并給予政府對任何超過10%的股份整合的完全否決權(quán)，以及公司如何使用個人數(shù)據(jù)和知識產(chǎn)權(quán)的運營決策。如果這一措施進一步發(fā)展，將嚴重限制Yandex的增長和業(yè)務(wù)運營。

*宏觀因素：不管像Yandex這樣的公司會帶來什么樣的機遇，它仍然是一家在俄羅斯運營的公司。盡管Yandex的財務(wù)狀況很好，宏觀層面的因素如腐敗、監(jiān)管風險、國際制裁等需要注意。

估值

Yandex的股票無疑是炙手可熱的。隨著Yandex及其子公司的成長，以及不斷增長的收入預(yù)期，Yandex的股價在未來12個月將不可避免地繼續(xù)增長。Yandex及其多元化的業(yè)務(wù)將繼續(xù)蠶食俄羅斯及其周邊鄰國的市場份額，但短期內(nèi)不太可能出現(xiàn)足以構(gòu)成威脅的競爭。

正如美國銀行指出的那樣，Yandex現(xiàn)在是、將來也將繼續(xù)是俄羅斯唯一一家有機會控制搜索、在線廣告、叫車、電子商務(wù)、送餐、無人駕駛汽車和更多電子驅(qū)動業(yè)務(wù)的大型企業(yè)。

利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型，假設(shè)加權(quán)平均資本成本為11%，終端增長率為6%，同時結(jié)合俄羅斯電子商務(wù)公司Ozon（納斯達克:Ozon）最近的9900萬美元IPO，我們給出了Yandex的目標價：

Yandex最高目標價為95美元/股，平均的目標價為75美元/股，最低目標價為42美元/股。

總體而言，我們預(yù)計該股將在70美元上下徘徊，并在2021年前呈現(xiàn)逐步走高的趨勢。

結(jié)論

投資俄羅斯市場風險肯定會很高，但歸根結(jié)底，俄羅斯的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有很大的增長潛力，不容忽視。當了解了Yandex如何定位自己以發(fā)展俄羅斯互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)時，我們很難不關(guān)注。盡管該股之前大漲，但尚未觸及峰值。

Yandex的財務(wù)狀況顯示，該公司正在經(jīng)歷巨大的增長，同時也顯示出良好的財務(wù)狀況。我們已經(jīng)討論了Yandex在俄羅斯互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的突出地位，它似乎正在壟斷多個行業(yè)。與此同時，Yandex的財務(wù)狀況進一步增強了這種可能性。

Yandex自3月底以來一直炙手可熱，而這似乎只是個開始。這不是一種投機性的互聯(lián)網(wǎng)游戲，Yandex提供的回報背后有一些關(guān)鍵的基本面因素，大多數(shù)分析師都知道這一點。Yandex資產(chǎn)負債表上持有的現(xiàn)金多于債務(wù)，其債務(wù)權(quán)益比為31.1%，非常強勁。這表明，該公司正以更多的股權(quán)為業(yè)務(wù)融資。另外，該公司的流動比率和速動比率表明，他們可以輕松地滿足所有的短期債務(wù)，數(shù)字分別為5.0和4.7。

此外，Yandex毛利率為63.7%，凈利率為11.63%。該公司的Altman Z-Score為10.9，表明該公司管理良好，破產(chǎn)風險非常低。

因此，基于這些強勁的增長機會，美國銀行近期上調(diào)了對Yandex的展望，將其評級從中性上調(diào)至買入，分析師也對Yandex有一些非常樂觀的看法，稱它是俄羅斯唯一一家“涉足數(shù)字媒體、叫車服務(wù)、電子商務(wù)、送餐、自動駕駛，還有可能涉足金融科技”的全球公司。

如果投資者對美國FAANG股票的高估值感到恐懼，那么Yandex對投資者來說可能是一個比較好的選擇。我們認為Yandex是一個強勁的買入對象和潛力股。

以上僅作為投資交流，不代表投資建議