盈利能力直追Facebook，Twitter為何仍不被看好？

去年，Twitter 的股價(jià)一直在橫盤整理，導(dǎo)致了負(fù)回報(bào)。然而，隨著時(shí)間的推移，該公司的財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)指標(biāo)不斷改善。目前的股價(jià)折扣前景相對(duì)悲觀。這可能會(huì)提供一個(gè)機(jī)會(huì)，收購(gòu)安全邊際較大的Twitter。公平的股價(jià)至少比當(dāng)前水平高出22%。

包括 Twitter 在內(nèi)的社交媒體股票一直處于糟糕的境地。一年多以來，社交媒體股票，比如 Facebook 、 Snapchat 和 Twitter，或多或少都在關(guān)注各種問題，比如隱私、監(jiān)管和貨幣化環(huán)境。

在這些公司中，Twitter的股票表現(xiàn)最差，比去年下跌了20%以上。然而，該公司的財(cái)務(wù)和商業(yè)狀況可能恰恰相反，因?yàn)門witter一直在全面改善其指標(biāo)，而Snapchat等某些社交媒體一直在努力實(shí)現(xiàn)盈利，并增加用戶。從現(xiàn)在開始，一個(gè)寶貴的買入機(jī)會(huì)出現(xiàn)了，因?yàn)槟壳癟WTR的回調(diào)似乎是不合理的。

讓我們?cè)敿?xì)地回顧一下形勢(shì)。

隨著時(shí)間的推移，Twitter的財(cái)務(wù)和用戶指標(biāo)持續(xù)改善，仍有增長(zhǎng)空間。Twitter近年來一直在扭虧為盈，開始盈利，利潤(rùn)率也一直在增長(zhǎng)。因此，在過去三年里，季度EBITDA利潤(rùn)率從0%左右急劇上升到2019年第一季度的30%以上。這是由于更高的廣告效率和更廣泛的數(shù)據(jù)許可(Twitter收入的一部分)范圍。

關(guān)于每個(gè)用戶的收入，這種情況在過去幾年中也有了顯著的改善。 盡管 Twitter 的月活躍用戶總數(shù)在過去的2-3年里保持相對(duì)穩(wěn)定，但是 Twitter 的收入在這段時(shí)間里幾乎翻了一番。

另一個(gè)重要點(diǎn)是每用戶平均收入(ARPU)度量的動(dòng)態(tài)性。在第一季度，Twitter 創(chuàng)造了7.86億美元的收入，每月有3.3億活躍用戶(MAU) ，其 ARPU 約為2.4美元。 相比之下，F(xiàn)acebook 在同一時(shí)期的 ARPU 值為6.42美元，幾乎是 Twitter 的三倍。

這里重要的一點(diǎn)是Twitter有很大的增長(zhǎng)空間。很明顯，3億到3.5億用戶并不是這家社交媒體公司的限制，盡管它不太可能達(dá)到接近Facebook用戶數(shù)量的水平。然而，隨著時(shí)間的推移，Twitter的新功能，如實(shí)時(shí)視頻、新聞、更廣泛的API功能以及Twitter近年來實(shí)現(xiàn)的其他功能，可能會(huì)吸引更多用戶使用該平臺(tái)。

此外，Twitter還在繼續(xù)試驗(yàn)它的廣告策略，尋找更有力的方式來提高參與度，從而提高回報(bào)。例如，該公司最近開始對(duì)某些用戶進(jìn)行更重的廣告負(fù)荷測(cè)試，以評(píng)估此舉是否能帶來積極的財(cái)務(wù)變化。在這里,這將是有趣的看事情會(huì)如何發(fā)展的,但是有一點(diǎn)是清楚的:公司必然會(huì)找到一種方法使其季度ARPU接近Facebook的2.4美元6.42美元,這將推動(dòng)整體銷售增長(zhǎng)和進(jìn)一步提高利潤(rùn)率。

目前的股價(jià)折讓了財(cái)務(wù)指標(biāo)非常低的增長(zhǎng)率。雖然Twitter繼續(xù)改善指標(biāo)，并顯示出更好的盈利能力，但該股并沒有反映出這種動(dòng)態(tài)，去年股價(jià)下跌了約20%。這種差異意味著，市場(chǎng)可能低估了Twitter黯淡的未來，提高了那些相信該公司的人的安全邊際。

為了評(píng)估當(dāng)前的增長(zhǎng)情況，我們可以使用帶有情景分析的貼現(xiàn)現(xiàn)金流(NYSE:DCF)模型?；炯僭O(shè)如下:2019年的營(yíng)收將增長(zhǎng)17%左右，這與該公司給出的全年預(yù)期相符。2023年，該股的EV/EBITDA將達(dá)到15倍左右。資產(chǎn)負(fù)債表的動(dòng)態(tài)將與過去3年觀察到的情況類似。

采用 CAPM 模型計(jì)算8.3% 的加權(quán)平均資本成本，市場(chǎng)溢價(jià)為9% ，貝塔系數(shù)為0.7，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為2.15% ，即分析時(shí)的10Y 國(guó)債收益率。

在建立了上述假設(shè)之后，我們可以根據(jù)Twitter從2020年到2023年的平均收入增長(zhǎng)，對(duì)其股價(jià)估值進(jìn)行建模。下圖以簡(jiǎn)潔的方式總結(jié)了研究結(jié)果。

據(jù)估計(jì)，目前的股價(jià)模型約12%的收入增長(zhǎng)，沒有邊際擴(kuò)張。在這些假設(shè)下，公平的股價(jià)是35-36.8美元。值得注意的是，在過去的5年里，公司的收入平均增長(zhǎng)了23%。

此外，將EBITDA利潤(rùn)率作為一個(gè)移動(dòng)因素引入情景模型，很明顯，目前沒有利潤(rùn)率擴(kuò)張的定價(jià)，這意味著市場(chǎng)不相信Twitter能夠在不進(jìn)行重大投資的情況下提高其ARPU。

然而，這種假設(shè)似乎過于悲觀。Twitter多年來顯著改善了與利潤(rùn)率相關(guān)的指標(biāo)，顯示出在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)盈利的能力。此外，盡管該公司不太可能在利潤(rùn)率方面取得Facebook那樣的成功，但顯然仍有很大的增長(zhǎng)空間，因?yàn)镕acebook的EBITDA利潤(rùn)率為47%，比Twitter高出15個(gè)百分點(diǎn)。

Twitter 股票提供了一個(gè)誘人的買入機(jī)會(huì)，安全程度約為22%-25%。從分析中可以清楚地看出，目前 Twitter 股價(jià)的預(yù)測(cè)假設(shè)相對(duì)溫和(如果不是悲觀的話)。

我們可以用這個(gè)模型來建立股票的公平價(jià)格。 因此，我們可以假設(shè)，從2020年到2023年，稅前利潤(rùn)將平均每年增長(zhǎng)15% ，息稅前利潤(rùn)率將保持在37% 左右。 這將反映出用戶基數(shù)每年增長(zhǎng)6% ，平均每用戶收入為12美元。

我認(rèn)為這些假設(shè)是合理的，特別是考慮到 Twitter 的良好記錄和它最近努力提高貨幣化程度。 此外，F(xiàn)acebook 的 ARPU 高出兩倍(近25美元)的事實(shí)應(yīng)該意味著 Twitter 仍有巨大的增長(zhǎng)空間。貼現(xiàn)收入預(yù)測(cè)。

在上述假設(shè)下，公平股價(jià)為43.6美元至45.8美元，2019年底目標(biāo)為46美元，作為一個(gè)中間方案。同樣值得注意的是，這一水平代表了TWTR近期的高點(diǎn)，使得該股更有可能迅速達(dá)到目標(biāo)。因此，TWTR可能是明年的首選之一，也是目前最有希望的社交媒體投資之一。