活躍用戶數(shù)暴增且參與度攀升 能否帶飛PayPal？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，全球向數(shù)字支付轉(zhuǎn)型趨勢(shì)日漸顯著，作為推動(dòng)者之一，PayPal(PYPL.US)將在未來幾年處于有利地位，并受益匪淺。

PayPal的業(yè)務(wù)

PayPal面向消費(fèi)者和商家的產(chǎn)品生態(tài)系統(tǒng)使得在線和實(shí)體的數(shù)字支付變成現(xiàn)實(shí)。

對(duì)商家來說，PayPal像是支付處理器，他們可以接受使用信用卡或數(shù)字錢包進(jìn)行的店內(nèi)付款，例如PayPal應(yīng)用程序，甚至還支持ApplePay和GooglePay。PayPal還使商家可以安全地接受在線支付。商家可以選擇使用Payflow Link（由PayPal托管的免費(fèi)網(wǎng)關(guān)），或者選擇使用每月支付35美元的Payflow Pro，后者提供更個(gè)性化的結(jié)帳體驗(yàn)。

對(duì)消費(fèi)者來說，PayPal和Venmo就像數(shù)字錢包一樣，可以實(shí)現(xiàn)P2P轉(zhuǎn)賬，最近也可以用于商店支付。

2020年7月，PayPal宣布與支付處理器公司InComm建立合作關(guān)系。這次合作使InComm公司能夠通過更新云軟件向全國(guó)各地的零售商發(fā)送PayPal二維碼。據(jù)悉，CVS已經(jīng)同意在美國(guó)的8200個(gè)地點(diǎn)實(shí)施這項(xiàng)技術(shù)。InComm公司與排名前20的零售商中的10家建立了合作關(guān)系，每天處理數(shù)千萬(wàn)筆交易，這意味著Paypal與它的合作關(guān)系還有更大的潛力。

2020年10月，PayPal推出了Venmo信用卡，為消費(fèi)者提供另一種店內(nèi)消費(fèi)方式。雖然可能不會(huì)對(duì)該公司產(chǎn)生重大影響，但它確實(shí)通過允許用戶以另一種方式與平臺(tái)互動(dòng)，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

PayPal通過收取一定手續(xù)費(fèi)實(shí)現(xiàn)平臺(tái)貨幣化，比例視情況而異。除下圖所述費(fèi)用外（其中包括1.5％的跨境費(fèi)用），PayPal還可能收取3%的換匯費(fèi)。因此，對(duì)于在美國(guó)境外使用PayPal賬戶進(jìn)行的以美元結(jié)算的在線交易，PayPal可能抽取占支付總額的7.4%的手續(xù)費(fèi)。

市場(chǎng)機(jī)會(huì)

2018年，PayPal管理層在投資者日中強(qiáng)調(diào)了該公司龐大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

PayPal的目標(biāo)可用市場(chǎng)總量（TAM）大約為110萬(wàn)億美元，不過這個(gè)指的是付款量，而非潛在收入。PayPal將從該數(shù)字中抽取一定比例為其所用，這樣看來這一金額仍然是巨大的。

據(jù)研究，到2025年，全球數(shù)字支付市場(chǎng)預(yù)計(jì)將以每年24%的速度增長(zhǎng)，達(dá)到12.4萬(wàn)億美元。PayPal的潛在市場(chǎng)規(guī)模也因此迅速擴(kuò)大。

TAM的擴(kuò)張使得數(shù)字支付領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。在微信和支付寶完全占據(jù)主導(dǎo)地位的中國(guó)以外，PayPal面臨著來自Apple Pay(AAPL.US)和Square(SQ.US)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

就月活躍用戶而言，Square的數(shù)據(jù)要小得多，據(jù)報(bào)道，2020年第二季度的活躍用戶為3000萬(wàn)。相比之下，PayPal在最近一個(gè)季度披露了其3.64億的月活躍用戶量。然而，在2019年9月，市場(chǎng)曾預(yù)估ApplePay的活躍用戶為4.41億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過PayPal當(dāng)時(shí)2.95億用戶量。

此外，在蘋果2020年第一季度的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，Tim Cook表示，ApplePay的交易筆數(shù)正以每年超過150億的速度增長(zhǎng)。相比之下，截至今年二季度，PayPal在過去12個(gè)月里處理了136億筆交易。

為什么蘋果會(huì)領(lǐng)先？

首先，iPhone是蘋果的一大優(yōu)勢(shì)。數(shù)以億計(jì)的人使用iphone，因此用Apple Pay支付這一邏輯非常清晰。除此之外，Apple Pay在店內(nèi)POS終端也普遍被人們接受。這些因素可能在很大程度上促成了蘋果的領(lǐng)先地位。但如果PayPal能夠通過使用二維碼支付、Venmo信用卡、甚至他們自己的NFC應(yīng)用等解決方案，有效進(jìn)軍店內(nèi)數(shù)字支付市場(chǎng)，這將推動(dòng)未來業(yè)績(jī)的顯著增長(zhǎng)。投資者尤其應(yīng)該關(guān)注PayPal在二維碼支付方面的努力，因?yàn)檫@是微信支付和支付寶在中國(guó)采用的策略。

即便蘋果繼續(xù)領(lǐng)先于PayPal，該行業(yè)藍(lán)海是巨大的，上述三家公司都有足夠的空間從中獲利。

PayPal的財(cái)務(wù)情況

PayPal主要通過抽取其平臺(tái)處理的支付總額的一定比例來獲得收入。投資者應(yīng)密切關(guān)注支付總額、活躍用戶數(shù)量和已處理的交易量這三項(xiàng)指標(biāo)。

自2015年以來，PayPal的活躍賬戶以每年16%的速度增長(zhǎng)。更重要的是，今年第一季度和第二季度，其活躍賬戶量分別增長(zhǎng)了17%和21%。

已處理的交易數(shù)量自2015年以來增長(zhǎng)了25%，在過去12個(gè)月達(dá)到136億筆。PayPal的支付總額以每年26%的速度增長(zhǎng)。

這些數(shù)據(jù)表明，在過去的幾年里，支付總額的增長(zhǎng)速度超過了活躍賬戶的增長(zhǎng)速度。這表明用戶參與度正在提高。換句話說，每個(gè)PayPal用戶使用PayPal的頻率都在增加，這對(duì)該行業(yè)來說是一個(gè)非常樂觀的信號(hào)。

這些關(guān)鍵指標(biāo)的暴增已轉(zhuǎn)化為強(qiáng)勁的銷售和盈利增長(zhǎng)。自2015年以來，PayPal營(yíng)收的CAGR為18%。在最近一個(gè)季度，盡管受公共衛(wèi)生事件影響，營(yíng)收同比增長(zhǎng)仍然有22%。

同期，每股收益的CAGR甚至達(dá)到19%。此外，PayPal的資產(chǎn)負(fù)債表非常強(qiáng)勁，擁有超過160億美元的現(xiàn)金和流動(dòng)性投資，而長(zhǎng)期債務(wù)為89億美元。

估值模型

據(jù)悉，在分析師Trevor Jennewine的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型中，假設(shè)增長(zhǎng)率、終端增長(zhǎng)率、折現(xiàn)率分別為20%、2.9%、8%，那么PayPal目前的股價(jià)應(yīng)為190美元，略低于10月29日192.31美元的收盤價(jià)。

此外，該分析師認(rèn)為，在最樂觀的情況下，PayPal的年回報(bào)率為18%，到2025年其股價(jià)將達(dá)到461美元。而在最悲觀的情況下，其年回報(bào)率為3%，到2015年股價(jià)或?qū)q至231美元。不過該分析師表示，他的模型采用較為保守的參數(shù)估計(jì)方式。鑒于PayPal強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)和廣闊的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，該股仍值得買入，且股價(jià)增長(zhǎng)幅度或遠(yuǎn)超預(yù)期。

結(jié)論

PayPal的平臺(tái)吸引交易雙方，創(chuàng)造了強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。盡管數(shù)字支付領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，但PayPal與Apple Pay和Square一樣，是市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊。如果PayPal繼續(xù)創(chuàng)新并拓展其平臺(tái)的功能，就像他在二維碼支付和Venmo信用卡上所做的那樣，相信該公司在未來將保持強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，PayPal近期宣布允許用戶買賣和持有加密貨幣。該公司預(yù)計(jì)在2021年上半年將這些功能擴(kuò)展到Venmo和選定的其它國(guó)際市場(chǎng)。PayPal還計(jì)劃在明年年初允許用戶使用持有的加密貨幣，向其2600萬(wàn)商家付款。

這一舉措對(duì)標(biāo)Square已經(jīng)提供的一項(xiàng)功能，也證明了這些公司圍繞數(shù)字支付進(jìn)行創(chuàng)新行動(dòng)的決心。據(jù)估計(jì)，PayPal的潛在市場(chǎng)將在5年內(nèi)超過12萬(wàn)億美元，該標(biāo)的或許是長(zhǎng)線價(jià)值投資者一個(gè)不錯(cuò)的選擇。