給長(zhǎng)期投資者：谷歌云，十年之后價(jià)值幾何？

2015年10月，谷歌將上市主體更名為Alphabet，轉(zhuǎn)型為一個(gè)龐大的科技集團(tuán)，押注自動(dòng)駕駛、物聯(lián)網(wǎng)和人工智能等未來(lái)項(xiàng)目。而在此前的2011年，谷歌還押下了一個(gè)賭注，這個(gè)賭注就是“谷歌云”。時(shí)至今日，這個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)花結(jié)果。

暫時(shí)落后的谷歌云服務(wù)

在所謂的“云大戰(zhàn)”中，谷歌云姍姍來(lái)遲，但谷歌云首席執(zhí)行官托馬斯·庫(kù)里安（Thomas Kurian）認(rèn)為，這個(gè)項(xiàng)目之所以沒(méi)能趕上亞馬遜AWS和微軟Azure等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，原因是其基于人工智能技術(shù)的解決方案是以特定行業(yè)為目標(biāo)的，與其他云服務(wù)相比，反而有著獨(dú)一無(wú)二的差異化優(yōu)勢(shì)。

從最近的數(shù)據(jù)看，庫(kù)里安的這種說(shuō)法不無(wú)道理。盡管谷歌云的業(yè)務(wù)自3月初以來(lái)由于新冠病毒大流行而受到影響，但也繼續(xù)實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的營(yíng)收增長(zhǎng)，2020年第一季度營(yíng)收較上年同期增長(zhǎng)52%。

谷歌搜索和廣告業(yè)務(wù)仍是Alphabet的主要收入來(lái)源，但YouTube和谷歌云則已經(jīng)成為該公司新的高增長(zhǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。數(shù)據(jù)服務(wù)和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)意味著，谷歌云的營(yíng)收應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)而推動(dòng)其自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)。

發(fā)力追趕亞馬遜AWS和微軟Azure

近年來(lái)，谷歌云的名義增長(zhǎng)率已經(jīng)超過(guò)亞馬遜AWS和微軟Azure，但谷歌云的營(yíng)收基數(shù)要低得多。在云服務(wù)市場(chǎng)上，谷歌云僅占9%的份額。不過(guò)，谷歌云正在積極進(jìn)行投資，其資本支出高于亞馬遜AWS和微軟Azure。未來(lái)谷歌云有望加速增長(zhǎng)，從這兩大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的手中奪取更多市場(chǎng)份額。

亞馬遜AWS、微軟Azure和谷歌云平臺(tái)的市場(chǎng)份額對(duì)比

上一季度，盡管新冠病毒大流行導(dǎo)致業(yè)務(wù)中斷，但谷歌云的營(yíng)收仍舊達(dá)到了27.7億美元（年度經(jīng)常性收入為111億美元），同比增長(zhǎng)約52%。

庫(kù)里安表示，谷歌云業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁的直接原因是，“谷歌云平臺(tái)”（GCP）面向特定行業(yè)提供基于人工智能技術(shù)的解決方案，而且客戶(hù)對(duì)谷歌混合云解決方案Anthos的需求也很高。而且，谷歌云平臺(tái)的營(yíng)收增長(zhǎng)率也明顯高于GSuite等其他云服務(wù)。谷歌聲稱(chēng)，谷歌云平臺(tái)是市場(chǎng)上增長(zhǎng)最快的云服務(wù)提供商。

谷歌云2020年第一季度和2019第一季度營(yíng)收對(duì)比

整體上看，谷歌全公司的營(yíng)收增長(zhǎng)率已經(jīng)相當(dāng)穩(wěn)定，2020年第一季度營(yíng)收的同比增長(zhǎng)率僅為13%左右。谷歌管理層表示，新冠疫情和季節(jié)性因素令搜索和廣告收入受到了嚴(yán)重的影響。從貢獻(xiàn)度角度看，谷歌云在谷歌總營(yíng)收中的占比還只有6.8%。這表明，盡管谷歌云增長(zhǎng)迅速，但對(duì)谷歌母公司Alphabet來(lái)說(shuō)仍然只是一個(gè)很小的業(yè)務(wù)部門(mén)。

但放眼未來(lái)十年，鑒于全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型以及由此帶來(lái)的云市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)，谷歌云可能會(huì)成為Alphabet內(nèi)部的大贏家。過(guò)去兩年，谷歌云的營(yíng)收從40.5億美元增長(zhǎng)了約120%，達(dá)到了89.2億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為48.4%。當(dāng)然，長(zhǎng)期來(lái)看增速必然會(huì)放緩，但在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，預(yù)計(jì)谷歌云仍將受益于全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型而繼續(xù)快速增長(zhǎng)。

2017~2019年谷歌云全球營(yíng)收增長(zhǎng)趨勢(shì)

谷歌云面臨著巨大的機(jī)遇

根據(jù)市場(chǎng)研究公司Gartner的數(shù)據(jù)，到2022年時(shí)，全球公共云市場(chǎng)的價(jià)值可能將達(dá)到3546億美元。

2019年，這個(gè)市場(chǎng)的價(jià)值為2278億美元，谷歌云所占份額接近1.88%，即43億美元；到2020年，市場(chǎng)整體價(jià)值預(yù)計(jì)將達(dá)2664億美元，谷歌云的份額則料將上升至2.5%，即67億美元。由于谷歌云的增長(zhǎng)速度預(yù)計(jì)將會(huì)高于整體市場(chǎng)，因此未來(lái)的份額應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步上升。

2018~2022年全球公共云服務(wù)營(yíng)收預(yù)測(cè)

在新冠大流行促使企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速之前，云市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將達(dá)18%。因此有理由相信，未來(lái)十年谷歌云將繼續(xù)快速增長(zhǎng)，復(fù)合年增長(zhǎng)率可能會(huì)達(dá)到30%左右。

谷歌云到底值多少錢(qián)？

針對(duì)谷歌云的實(shí)際估值，L.A.Stevens投資公司根據(jù)其自創(chuàng)的估值模型，進(jìn)行了分析和推演。這個(gè)模型作出了以下假設(shè)：

·每股自由現(xiàn)金流：2.93美元

·每股自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率：25%

·最終增長(zhǎng)率：2%

·將可實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的年數(shù)：10年

·將可保持活力的總年數(shù)：100年

·貼現(xiàn)率：9.8%

按此模型估算，谷歌云的內(nèi)在價(jià)值為每股250美元，折合當(dāng)前市值1750億美元。

L.A.Stevens進(jìn)一步保守假設(shè)，未來(lái)十年谷歌云的Price-to-FCF（股價(jià)與每股自由現(xiàn)金流之比）倍數(shù)為30倍或35倍，那么基于以上估值模型中的每股自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率，十年后谷歌云的內(nèi)在價(jià)值將從現(xiàn)在的250美元增長(zhǎng)4倍，達(dá)到1025美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為17.5%。換言之，到2030年時(shí)谷歌云的市值將可達(dá)到7200億美元左右。

作為對(duì)比，截至周二收盤(pán)，Alphabet的A類(lèi)股股價(jià)報(bào)1446.47美元，公司市值約為9870億美元。L.A.Stevens對(duì)谷歌A類(lèi)股的評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入”，目標(biāo)價(jià)為1500美元。

未來(lái)道路不會(huì)一帆風(fēng)順

但是，谷歌云未來(lái)的發(fā)展道路也不會(huì)是一帆風(fēng)順的。如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，企業(yè)在云服務(wù)方面的預(yù)算就可能受到損害，從而影響到谷歌云的收入。

與此同時(shí)，微軟Azure和亞馬遜AWS畢竟還占據(jù)著市場(chǎng)主導(dǎo)地位，未來(lái)仍有可能壓制谷歌云的增長(zhǎng)和市場(chǎng)份額。

還有一種風(fēng)險(xiǎn)則是，倘若云市場(chǎng)的增長(zhǎng)趨勢(shì)急劇放緩，則可能意味著谷歌云無(wú)法實(shí)現(xiàn)25%的自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)。