蘋果和伯克希爾-哈撒韋的第三季度收益報告顯示，股票回購仍在繼續(xù)。
蘋果和伯克希爾-哈撒韋的第三季度收益報告顯示，股票回購仍在繼續(xù)。特別是，隨著最近的價格調整，這些雙重回購變得更加強大，不受1%回購稅的輕微影響。蘋果和伯克希爾-哈撒韋的股東只能希望這種情況持續(xù)下去（尤其是那些從伯克希爾間接擁有蘋果公司股票的人）。以這種方式返還資本，遠比支付股息要好。這是一個1+1>2的簡單案例。
蘋果（NASDAQ:AAPL）和伯克希爾-哈撒韋（NYSE:BRK.A）（NYSE:BRK.B）最近都發(fā)布了它們的第三季度財報（"ER"）。我想，到這個時候，很多其他的文章已經全面剖析了它們第三季度財報的大多數(shù)方面。所以在這里我將直接進入正題。這篇文章的論點集中在他們的業(yè)績中一個較少討論的話題：他們的雙重回購。在本文的其余部分，你會看到我詳細說明為什么這樣的雙重回購是如此強大。近年來，這兩家公司都在積極地購買自己的股票。而第三季度也不例外。兩者都報告了持續(xù)的股票回購活動。例如，伯克希爾-哈撒韋的ER顯示本季度共回購了10.5億美元的股票。從下圖可以看出，其股票數(shù)量（以下均以等值B類流通股報價）從一年前的22.5億股縮減至第三季度的22億股。為了提供更多的背景，它還在今年第二季度和第一季度分別回購了約10億美元和32億美元。按年計算，其營業(yè)收入增長了20%（盡管颶風伊恩造成了保險承保損失），為未來的回購提供了充足的彈藥。這種情況與AAPL相當類似。從下面第二張圖可以看出，在截至2022年9月的12個月內，蘋果對自己的普通股的回購總額高達894億美元。這比它在截至2021年9月的前12個月的花費（859億美元）多了約35億美元。作為永久復合者的典型例子，伯克希爾-哈撒韋和蘋果的回購在單獨進行時已經足夠有力。而接下來，你會看到，如果一起考慮，這些回購甚至更有力量。簡單的數(shù)學計算表明，當它們各自回購其1%的流通股時，股東的綜合收益將超過2%。
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我在蘋果和伯克希爾-哈撒韋的文章中收到的一個典型評論涉及他們的股息收益率。許多讀者爭論伯克希爾-哈撒韋沒有分紅和/或蘋果低分紅的利與弊。我的總體想法有兩個方面：- 首先，我的基本觀點是，股東總回報，而不是股息收益率，才是最終的關鍵。據(jù)我觀察，股東總回報是一個未被重視的概念。我注意到有很多股息增長戰(zhàn)略家和文章。然而，關于回購的卻不多，這是這些策略的一個主要缺陷，會錯過像蘋L和伯克希爾-哈撒韋這樣的股票。
- 第二，你總是可以賣掉一些股票（利用回購創(chuàng)造的股價升值），并向自己支付股息。這樣，你可以更好地控制時間、金額和自己的稅收問題（你可以選擇何時賣出和賣出哪些股票，以盡量減少你的稅收）。
在這樣的整體背景下，伯克希爾-哈撒韋從2018年起才開始認真地回購自己的股票，如下圖頂板所示。巴菲特經常贊揚股票回購的好處，但他直到2018年才這樣做。我規(guī)定的原因是，伯克希爾-哈撒韋之前有很多部署現(xiàn)金的好機會。但近年來，整體市場變得昂貴（即使現(xiàn)在也不便宜），而伯克希爾-哈撒韋需要部署的現(xiàn)金是如此巨大，以至于其候選者的范圍大幅縮小。不過一旦他在2018年開始，巴菲特就積極地、不停地做。從下面的圖表中可以看出，回購在2020年達到了26億美元的峰值。相當于B股從約24.6億迅速減少到22億（以及第三季度ER中披露的22億），在不到三年的時間里減少了10.6%。從下圖的底板可以看出，蘋果擁有較長的激進回購歷史。2013年，其股票數(shù)量為270億股，現(xiàn)在只有161億股，相當于減少了40%以上。展望未來，正如首席財務官Luca Maestri在下面的第三季度企業(yè)報告的問答環(huán)節(jié)中所評論的那樣，沒有任何放緩的跡象（由我稍加編輯，強調的部分由我添加）：在現(xiàn)金部署方面，很明顯，我們喜歡在很長的時間弧度內看資本回報計劃。自該計劃開始以來，我們已經完成了超過5,500億美元的回購，平均回購價格為47美元。我們仍然處于我們有凈現(xiàn)金的狀態(tài)。我們一直都說，我們希望在某個時候達到現(xiàn)金平衡。這些年來，我們的現(xiàn)金生成一直非常、非常強大，特別是去年......我在準備好的發(fā)言稿中提到，我們有1110億美元的自由現(xiàn)金流。這比去年同期增長了20%。因此，我們將把這些資本用于投資者。
無論你如何切分這些數(shù)字，對我來說，信息是相當清楚的。蘋果有足夠的自由現(xiàn)金來繼續(xù)購買自己的股票。Source: Seeking Alpha data現(xiàn)在，在單獨看了他們的回購之后，讓我們來看看雙重回購的過人威力。巴菲特在他2021年的股東信中已經談到了這種黑魔法的過人之處（由我略加編輯和強調）。蘋果——我們的亞軍巨人，以其年終市場價值衡量，是一種不同的持股方式。在這里，我們的所有權只有5.55%，比一年前的5.39%要高。這一增長聽起來像是小菜一碟。但考慮到蘋果公司2021年每0.1%的收益就相當于1億美元。我們沒有花費伯克希爾的資金來獲得我們的增量。蘋果的回購完成了這項工作。重要的是要明白，在伯克希爾報告的GAAP收益中，只有來自蘋果的股息被計算在內。而去年，蘋果向我們支付了7.85億美元的股息。然而，我們在蘋果公司收益中的 "份額 "達到了驚人的56億美元。公司保留的大部分資金被用來回購蘋果公司的股票，這一行為我們表示贊賞。
我不確定巴菲特是否進行過簡單的預測，看看如果他上面所說的情況再持續(xù)幾年會發(fā)生什么。如果他沒有，可能他自己看到的結果也會很驚訝，如下表所示。這個表格顯示了我對雙倍買入的力量的估計，如果蘋果和伯克希爾-哈撒韋都繼續(xù)他們目前的回購步伐，再過5年。這些估計是基于一些簡單的假設，這些假設在我之前分析它們各自的回購活動的文章中已經詳細說明：對于蘋果來說，假設它將其運營現(xiàn)金流的一個恒定百分比用于回購，該百分比被認為是78%，是近年來的平均值。根據(jù)共識估計，其利潤以8%的年復合增長率增長。而平均回購價格相當于其經營現(xiàn)金的18.3倍，即其目前的TTM估值倍數(shù)。對于伯克希爾-哈撒韋來說，除了三個小的差別之外，這些假設在本質上是相同的。首先，假設用于回購的營業(yè)收入比例為68%，即迄今為止2019年至2022年的平均值。第二，我假設回購的價格等于其BV的價值加上8倍的運營現(xiàn)金，這就是其目前的估值，這要感謝最近的修正。而且我認為這是一個有吸引力的估值，正如我之前的分析中所詳述的。
最后，根據(jù)其最近的披露，我們還假設伯克希爾-哈撒韋持有蘋果量保持在8.948億股。根據(jù)這些假設，蘋果流通股在未來五年內預計將比目前水平減少19.8%。與此同時，伯克希爾-哈撒韋的股份數(shù)量預計將再縮減11.6%。伯克希爾-哈撒韋目前擁有蘋果所有流通股的5.6%。而這個比例將增加到6.9%，增加1.3%。這1.3%的增長并不是一個小土豆。正如巴菲特在上面評論的那樣，蘋果2021年每0.1%的收益就相當于1億美元。而且請記住，蘋果的營業(yè)收入可能以8%的年均增長率增長，每0.1%在5年內的價值將遠遠超過1億美元。實際上，伯克希爾-哈撒韋在蘋果公司收益中的份額（如下圖中紅色突出的一行所示）在5年內將增長到驚人的124億美元。與其目前68億美元的份額相比，雙倍回購將使伯克希爾-哈撒韋在5年內對蘋果總收益的要求幾乎翻倍（更準確地說，增加了1.83倍）。注意這里，1.83倍遠遠超過了他們的股票數(shù)量縮減的組合（即19.8%和11.6%的組合）。再次，如前所述，這是一個1+1>2的簡單案例。從另一個角度來看，伯克希爾-哈撒韋的營業(yè)收入近年來平均 "只有 "200億美元。當/如果它對蘋果的收益要求達到124億美元，蘋果可能不會再是伯克希爾-哈撒韋的亞軍第四巨頭。它可能會成為伯克希爾-哈撒韋最大的變相經營單位。Source: Author based on Seeking Alpha data我們的一些讀者還問到了最近簽署的1%的回購稅的影響。而下面的表格提供了我對蘋果和伯克希爾-哈撒韋的影響的估計。這些預測是在上述相同的假設下做出的。當然，唯一的區(qū)別是，我對每家公司花在回購上的金額適用1%的稅。正如所見，蘋果將需要為其回購分別支付累計56.9億美元和伯克希爾-哈撒韋 9億美元的稅收。就征稅的目的而言，當然有相當大的數(shù)額。但它們只對雙重回購的過度性產生了微小的影響。也就是說，1%的回購稅將導致蘋果的股票在五年內縮水到19.6%（與不征稅的19.8%相比），這一點有點微弱。它將導致伯克希爾-哈撒韋的股票在五年內縮水11.5%（與不征稅的11.6%相比）。這些影響在小數(shù)點后第三位，不會對大多數(shù)股東的回報產生影響。例如，他們的股價預測只會相差10美分左右。
Source: Author based on Seeking Alpha data蘋果和伯克希爾-哈撒韋的具體風險已經在其他SA文章（以及我們自己的一些文章）中得到徹底分析。所以在這里我不會進一步補充。相反，我將只專注于本文所分析的雙重回購動態(tài)的風險。首先，分析是基于這樣的假設：根據(jù)最近的披露，伯克希爾-哈撒韋對蘋果的持有量保持在8.948億股不變。這顯然可能發(fā)生變化。伯克希爾-哈撒韋可能會買入更多，甚至在某個時候開始出售其蘋果股票。但考慮到巴菲特幾十年來一直持有他的一些頂級持股（如KO和AXP），我認為削減的可能性不大。第二，伯克希爾-哈撒韋的賬面價值（主要包括其股票投資組合）每天都在變化。鑒于最近的市場波動，它每天都會有很大的變化。我的分析是基于其第三季度企業(yè)報告中的BV，而截至目前，其真正的BV很可能已經不同。總而言之，作為永久復利者的典型例子，伯克希爾-哈撒韋和蘋果的回購在單獨進行時已經足夠有力。而當一起考慮時，它就會變得很強大。從長期的角度來看，最近的價格調整只是加速了復利，輕松抵消了1%的回購稅帶來的小麻煩。作為伯克希爾-哈撒韋和蘋果的股東，我只能希望這樣的情況能夠長期存在。更確切地說，我只能希望他們的估值在盡可能長的時間內保持低位，他們盡可能少地花錢派發(fā)股息，并盡可能多地繼續(xù)回購股票。
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